中美贸易战升级对农产品期现货的影响及交易机会

2018-08-04 06:18 未知

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  等农产品加征25%的关税,实施日期将视情况另行公布。根据目前已经公布的政策划重点:第一, 征收范围是原产于美国的大豆,也就是说美国大豆转口南美,从南美出口至中国的路径并不可行,但是如果南美大豆供应紧张,可以从美国进口大豆进行压榨。第二,中国从美国进口的农产品中主要是大豆,占比90%以上。目前对进口大豆全部执行3%的进口关税。第三,实施日期以及细节尚未确定,中国已经采购尚未装运的美国大豆面临极大的政策不确定性,国内油厂可能会选择洗船。

  该政策公布之后引起了极大的关注和讨论,对大豆加征惩罚性关税出乎很多人意料,我们在3.26日的公众号文章《中美贸易战简析》中分析过对大豆的影响(文章链接),核心观点就是即使中国大豆严重依赖进口,对美国大豆加征关税是存在可行性的,这一点已经得到了验证。

  中国为什么敢对美国大豆加征25%关税?因为国内进口大豆的需求能够得到保证、不会对造成整体物价水平抬升。

  首先国内需要多少蛋白是由人口结构、饮食结构、经济状况等因素决定的,该政策不会改变中国的蛋白需求总量。从中国的蛋白需求倒推,目前中国需要进口大豆量在1亿吨左右,如果不能满足这个需求,则会导致国内

  价格上涨,进而传导至饲料价格上涨,养殖成本增加。在平等的关税政策下,中国从南美进口约6600万吨,从美国进口约3400万吨,南美总出口约7500万吨。在不对等的关税政策下,我们分析一种极端情况,也就是仅依靠南美供应能否满足中国1亿吨的进口大豆需求。这需要南美总出口增加至少约2500万吨至1亿吨,全球大豆贸易形成新格局,第一,南美大豆全部出口至中国,非中国全部从美国进口,其次,南美大豆出口量增加2500万吨,用于压榨的大豆供应量减少2500万吨,第三,理论上美国大豆出口总量会下降2500万吨,压榨量上升,但受制于压榨产能的限制,实际压榨量增加的会非常有限,出口至南美进行压榨的量会大幅增加,因此美国大豆出口总量实际上仅会小幅下降。全球大豆市场供需新结构的核心在于,不平等的关税政策不会影响全球总贸易量也不会影响全球总压榨量,但是会影响出口、压榨在美国、南美之间的分配。

  养殖成本增加,是否会传导至下游猪禽价格上涨,还需要配合着看猪、禽自身的供需,目前猪价为下跌周期,我们认为实际上生猪产能、能繁母猪产能是充足的,因而养殖成本增加,并不一定会推动猪肉价格上涨,也就是对CPI的压力并不会很大,因为本身的猪价下跌周期会抵消一部分影响。

  不平等的关税政策会导致南美大豆出口的升贴水上涨,高于美国大豆升贴水。由于南美大豆需要更大的比例用于出口,南美大豆的出口升贴水将会上涨,这样才能吸引足够的供应来满足出口,并且南美大豆升贴水将会高于美国大豆,最终从巴西进口的大豆完税价格和美国进口一致,但巴西执行3%关税,美国执行25%,升贴水的差距用于弥补关税之间的差距。但是需要强调一点,出口至其他国家的升贴水,美国会低于南美,以吸引非中国去购买美国,但是差距幅度不会有中国这么大。

  不平等的关税政策对CBOT大豆期货价格短期和长期的影响如何?短期来看,担忧情绪以及中国洗船可能造成CBOT大豆价格下跌,但950美分-980美分存在很强的支撑,支撑来自农民惜售以及未点价盘,不考虑该政策,我们认为美豆价格底部在980美分左右。长期来看,二、三季度最核心的影响因素还是美国新作大豆的产量高低。更长期来看,可能只是对南北美的大豆出口升贴水有影响,对大豆期货价格影响不大,因为不平等的关税政策不影响总量,最终市场会找到新的平衡,对各个国家的结转库存不会有影响。

  对豆粕期货的月差影响如何?4-8月国内大豆供应本身基本要依靠南美来供应,只需要评估4-8月采购了美国大豆但尚未装运的订单中有多少会转移至南美,因此该政策对国内豆粕期货9月的影响是有限的,但是中国四季度和一季度供应中本来美国大豆的比例高,未来的不确定性大,因此单独考虑该政策的影响,利于9-1月差反套。